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银行业投资策略:“中特估”未完待续 绩优行修复可期-世界焦点
发布日期: 2023-06-16 17:37:37 来源: 开源证券股份有限公司

银行股历史行情回溯


(资料图)

(1)投资窗口与经济周期共振,股价上涨通常先于经营景气拐点与业绩拐点。

当前经济环境稳复苏趋势明朗,虽道阻且长但行则将至;(2)跨周期品种需业绩支撑,银行股穿越周期的支撑来自持续高ROE;(3)近年转型大潮中,银行经营能力和业绩表现亦出现明显差距。上半年投资风格偏向大行,受益于信贷投放强势+“中特估”概念催化,2023 年银行板块分化或将延续。

2023 上半年银行价值重估行情

表面上是资金选择的结果:(1)行情传导:中石油、中移动→“中特估”的银行。4 月随着银行财报落地,估值修复起势。(2)高股息银行受追捧:国有行涨幅居前,绩优高扩张城商行稍显逊色。实质上是有基本面支撑的价值重估:(1)总量信号:信贷需求分化,公贷贡献主要增量,个贷需求修复不足,按揭早偿率反弹。(2)价格信号:下半年LPR 重定价对息差拖累渐退,6 月国股行存款利率再下调,我们测算净息差受益1.8~3.6BP。(3)资产质量信号:地产风险缓释、城投风险可控、零售局部波动。(4)收入构成信号:自营交易能力分化或将拉大业绩差距。银行板块估值长期偏低的三重原因:(1)担忧资产质量:目前上市行PB 对应的隐含不良率为10%~20%,而2022 年末账面不良率仅1.26%,估值跟不上现实表现。(2)商业模式影响盈利可持续性:各家着力部署轻型化转型,带动投资风格从β逐渐转向α。(3)经济预期尚待扭转:当前经济增速缓慢修复,悲观情绪有望扭转。“中特估”并非口号,或将实质性引导银行经营质效提升。(1)重效率、轻规模:如注重客群开发、加大数字化转型力度、精细化资本管理。(2)做实资产质量:2017 年以来银行业累计处置不良资产超14万亿元,超过此前历年处置额总和。(3)新时代的资本管理,重构估值体系:

优化资本构成、提升资本使用效率、综合金融服务以降低资本消耗。(4)“三性平衡”升级为“四性平衡”:银行让利实体可与区域经济形成良性互动。

近期银行板块的边际变化

(1)资金面:Q1 公募减配,但高股息+低估值银行有望吸引险资、社保等长期资金加配;(2)政策环境:贷款趋稳,存款新一轮“降息”,业绩驱动下小行金市部加大配债。(3)监管环境:风险与资本管理升级,中小银行加快化险。

投资建议:1、高股息策略:得益于监管严、盈利稳、分红意愿高,银行股息率常年较高,但板块整体PB 仅0.6x(2023-06-13),投资性价比凸显,受益标的主要有工商银行、农业银行、邮储银行、中信银行等。2、基本面逻辑重回视野:

“中特估”概念受银行基本面改善的预期支撑,看好优质区域、经营能力强的中小城农商行:(1)优质股份行的修复机会,地产风险持续出清、零售金融复苏,受益标的如招商银行、平安银行;(2)成长性强、区域优势大的城农商行,受益标的如江苏银行、宁波银行、苏州银行、常熟银行等。

风险提示:经济复苏低于预期;监管环境趋严;银行转型进度不及预期等。

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